随着9月17日和18日两天创业板发审委分两批公布了过会的13家创业板上市公司,历时10多年酝酿的创业板终于正式启动,一个真正属于中小企业自己的上市融资板块就此揭开序幕,自此一个层次分明、功能明确的由主板、中小企业板和创业板所构成的中国资本市场体系逐渐形成,这对完善我国资本市场投融资功能和促进产业结构的调整具有重要的意义。

创业板之所以称为“创业板”,其设立的根本目的就是促使处于初步发展阶段的中小型的高科技上市公司通过资本市场的投融资功能使得企业获得进一步发展壮大的机会,也就是充当高科技上市公司“孵化器”的功能,这一功能定位明显有别于主板。从这一角度来看,创业板也可以认为是中国版的“纳斯达克市场”。也正是美国纳斯达克市场的这一定位,孕育了像微软、谷歌和百度等世界知名企业的诞生。

从政策面的角度来看,创业板的推出也是管理层“调结构”宏观调控思路的体现。次贷危机的爆发使得我国经济增长面临前所未有的巨大压力,也更突显了我国经济结构调整的迫切性。在当前的经济背景下,如何在总量上实现保增长之余进而促进经济结构的调整,使得经济增长更多依赖高科技含量及内需的贡献,而不是简单依赖粗放型产品出口和赚取加工费的模式,这是决定我国未来经济发展的关键问题。而创业板的推出也正呼应了管理层对结构调整的客观要求。

而从第一批已经过会的13家创业板上市公司的行业分布、创新能力和经营特征等角度来看,这13家创业板上市公司也基本体现了行业分布上高科技服务业特征、创新能力上高投入研发特征、企业规模上的中小型特征及经营能力方面的高成长特征,这些特征符合创业板设立的最根本的要求。

多属高科技行业

创业板设立的定位之一是高科技行业,而这已经过会的13家上市企业都具有明显的新兴产业的高科技特征。

根据证监会网站预先披露的资料显示,首批7家过会企业中,软件与信息技术企业为2家,其中北京立思辰主营办公信息系统解决包括文件管理外包服务及视音频解决服务,北京神州泰岳软件主营软件产品开发、技术服务和系统;其余企业则包括医药、船舶设计、电气机械、医疗器械、通风与空气处理等高科技行业,其中,医药行业方面主要有重庆莱美药业和乐普（北京）医疗器械,重庆莱美药业主要生产抗感染类及特色专科类药物和从事医药流通,乐普（北京）医疗器械主营产品主要是冠状动脉介入医疗器械中的支架系统和封堵器的开发。

第二批过会的6家公司分别是新能源、生物医药、电子、轨道交通设备、现代物流,甚至是户外用品类,其中新能源行业主要是惠州亿纬锂能,其主营产品是高能锂一次电池;生物医药行业主要是安徽安科生物工程,主要从事生物制品、中成品、化学合成药等药物的生产。综合来看,上述企业主要分布于软件与信息技术、医药制造、医疗器械、新能源和生物医药等行业,这13家上市企业所属行业大部分具有明显的高科技行业特征。

自主创新能力较强

创业板上市公司多属高科技行业的特征,决定了创业板上市公司经营上的高研发投入的特征,部分过会的创业板上市公司的研发投入强度要高于全国平均水平乃至部分国内知名企业的水平。根据证监会网站预先披露过会的13家不完全的研发资料显示,河南汉威电子的研发投入强度（研发经费占营业收入比重）约为5.99%,南方风机的研发投入强度约为5.94%,上海嘉豪船舶工程设计的研发投入强度4.9%,安徽安科生物工程的研发投入强度约为4.6%,这些已经披露研发支出的上市公司的研发投入强度要高于全国企业研发投入的平均水平。根据由中国企业联合会、中国企业家协会发布的2008中国企业500强数据显示,即使是中国500强企业,其研发投入平均也只有1.32%。

虽然部分创业板上市公司的研发投入要高于全国平均水平,但是与国内的一些知名企业相比,这些创业板上市公司的研发仍略显落后,像国内的华为技术公司和中兴通讯(000063,股吧)等高科技公司,这些公司的研发投入强度基本达到9%以上。

与国外企业相比,创业板上市公司的研发投入方面的差距更大。像微软、英特尔、甲骨文等高科技公司的研发投入强度都达到了14%以上的水平,AMD公司研发投入强度达到了20%以上的水平。

由于这些创业板上市公司的未来经营发展更多取决于研发实力和研发投入强度,因此这些中小型创业板上市公司自主创新能力仍然亟需加强,也就存在通过资本市场融资的方式加强对研发能力的投入,像重庆莱美药业募集资金主要投向抗感染及特色用药产业化生产,乐普北京医疗器械募集资金主要投向心血管药物支架及输送生产线技术改造、产品研发工程建设、介入导管扩产及介入导丝产业化等四个研发项目。就像纳斯达克市场孕育了像微软、英特尔、甲骨文等高科技公司一样,随着我国创业板的启动,我国的一些创业板上市公司借助资本市场增加研发投入,也有望进一步成长为发展前景良好的上市公司。高成长性和高盈利性突出

创业板设立的定位之一是上市公司的高成长性,目前已经过会的13家上市公司已经显现了高成长的特点。

从纵向比较来看,盈利和收入保持高增长的态势。根据证监会预先披露的信息,第一批已经过会的13家创业板上市公司在次贷危机爆发和国内外需求压力骤降的情况下,营业收入仍保持了高增长,2008年营业收入比2007年增长38.4%,要比2008年全部A股上市公司营业收入17.15%的增速高出21.2个百分点。其中2008年重庆莱美药业的营业收入最高,达到了59.7%。盈利方面,13家创业板上市公司2008年归属母公司所有者利润比2007年增长43.9%,比2007年增速提高2.2个百分点,比2008年全部A股上市公司净利润增长-17.23%的增速高出60多个百分点,其中青岛特锐德电气2008年首先归属母公司所有者利润比2007年增长2.3倍。13家过会的创业板上市公司初步显现出盈利高增长的特点。

从横向比较来看,13家过会的创业板上市公司具有较强的盈利能力。首先,从每股收益来看,2009年中期13家创业板上市公司简单平均每股收益为0.43元,其中,北京神州泰岳软件的每股收益达到了1.33元,而同期全部A股上市公司实现的基本每股收益仅为0.12元,同期中小企业板实现的每股收益为0.17元,13家创业板上市公司简单平均每股收益比全部A股上市公司实现的基本每股收益多出255%,比中小企业板每股收益高出150.8%。

从净资产收益率来看,2009年中期13家创业板上市公司简单平均的扣除非经常损益的净资产收益率为18.9%,其中,北京神州泰岳软件扣除非经常损益后的净资产收益率达到了40.28%,而同期全部A股扣除非经常损益后的净资产收益率为6.14%,中小企业板扣除非经常损益后的净资产收益率为5.24%,13家创业板上市公司简单平均的扣除非经常损益的净资产收益率分别比全部A股和中小企业板高出12.8、13.7个百分点。

从毛利率来看,2009年中期13家创业板上市公司简单平均的毛利率水平为47.4%,其中乐普北京医疗器械的毛利率水平达到了70.95%,同期全部A股上市公司的毛利率水平为20.8%,中小企业板的毛利率水平为21.91%,13家创业板上市公司简单平均的毛利率水平分别比全部A股上市公司和中小企业板高出50和49个百分点。

行业特征和流动性较弱构成创业板主要风险

从基本面的角度来看,创业板上市公司的高成长性和高盈利性是创业板上市公司最大的亮点。价值投资通过选择未来高成长的上市公司作为投资标的,未来获取的投资收益可能要远远大于趋势投资带来的投资收益。但是不容否认的是,创业板由于行业及自身规模的原因存在两个主要的风险:

首先,行业风险。与高科技行业高成长性相对应的是它自身的高风险性。高科技行业是一个风险很高的行业,高科技的研发受到宏观经济、行业发展、资本、技术更新及人才等多方面的限制。任何一个方面的负面因素都有可能导致高科技企业处于经营困境,甚至走向破产,进而为投资者带来损失。

其次,流动性风险。由于创业板上市公司普遍规模较小,使得这些公司的规模相对较小。13家已经过会的创业板上市公司发行股本总计为2.97亿股,占13家创业板上市公司发行后总股本的21%,其中上海嘉豪船舶工程设计股份有限公司发行1260万股,流通盘非常小使得流动性不足。流动性不足可能会使投资者创业板的投资意愿降低。

综合来看,虽然创业板上市公司存在行业风险及流动性不足的缺点,但从价值投资角度,创业板上市公司的高成长性和高盈利性仍具有较大的吸引力,从长期投资的角度,创业板上市公司的投资价值可以重点关注。
 
（来源：中国证券报）