８月１４日，全国股转系统挂牌企业达到１０００家。“２０１４年全年有望实现新增１０００家的目标。”全国中小企业股份转让系统公司总经理助理、新闻发言人隋强日前透露。

隋强介绍说，今年８月全国股转系统有三方面重要事件：一是做市转让方式将于８月底上线，我国证券市场首次引入的做市商制度将正式落地，这对于完善全国股转系统功能具有战略意义。二是随着挂牌企业数量突破１０００家，公众关心的市场分层设计、引入非券商机构参与市场等创新制度安排将具备深入推进的基础条件。三是电子化报送与审查系统已于８月初上线试运行，全国股转系统公开、透明的机制安排将逐步推进。

“全国股转系统将坚持市场化的取向不动摇。”隋强表示。对此，业内人士分析，“新三板”市场格局将发生重大变化，随着市场定价体系重构，“新三板”市场将迎来价格发现新机制。

“挂牌企业在‘新三板’市场融资的最大难题并非是缺资金，而是难定价。”一位券商投行人士表示，由于挂牌企业普遍存在成立时间短、规模小、未来发展具有较大不确定性等特征，导致普通投资者难以对挂牌企业价值进行自行评判，投融资双方对价格分歧过大极易导致交易难以成交。而做市交易有利于产生最优价格，大大提高市场效率。

据了解，即将上线的“新三板”做市交易系统将实施传统竞争性做市商制度，即选择做市转让方式的企业只能使用这一种交易方式，挂牌企业必须拥有２家以上做市商，此种制度设计既可引入竞争，提高市场效率，降低交易成本，又保证了券商的做市积极性。“当前‘新三板’挂牌企业的定价都是由协议转让确定，随意性较大，不能反映企业真实的价值。做市交易推出后，价格水平发生多大变化都有可能。”一位券商投行人士透露，目前已有２０％左右的挂牌企业表达了做市意愿。

“作为市场的核心参与者，主办券商如何回归投行本质，用战略眼光布局市场，全面提升业务能力，应当是我们在当下的市场发展进程中重点研究的共同课题。投行的本质，其核心功能应该是对企业定价和提供流动性。”隋强表示。

对此，一位业内人士表示，做市商的首要功能就是估值功能，即价值发现功能，而这也是做市商发挥其他功能的基础。对“新三板”挂牌企业而言，合理估值是做市商必须掌握的技能。事实上，部分券商早就启动了这项工作，申银万国证券场外市场总部和申银万国证券研究所有限公司两年前即联合成立了“新三板”估值体系研究小组，并于去年形成“新三板”市场估值方法基础框架，完成了“新三板”市场估值体系设计细节及实证研究。

“做市商制度对主办券商的估值定价能力、投研实力以及资金实力等方面提出了更高的要求，未来将成为重塑主办券商竞争格局的主要驱动因素。”业内人士分析，对于券商而言，做市转让方式的推出将全面提升其从事“新三板”业务的盈利水平。

“‘新三板’市场很‘热’，但是‘热市场’更需要冷思考。”隋强表示，“规模和质量有机结合，才是市场真正的活力所在。”

隋强介绍，全国股转系统依据“公司自治、买者自负”的原则，挂牌准入不设财务门槛和股权分散度指标，挂牌准入的审查以信息披露为目的，不做取舍判断。审查中关注的问题全部通过信息披露的方式解决，由市场主体进行遴选和投资判断。这一制度安排，为广大中小微企业在接受市场选择的基础上进入证券市场打开了方便之门，同时也体现了注册制改革的精神。

“全国股转系统致力于市场化、高效运营平台的搭建，不断提高自律审查的效率。”隋强表示，全国股转系统正在积极探索市场化的自律管理模式，将加快完善自律管理的规则体系和机制安排，尽量减少自由裁量空间，敦促各类市场主体归位尽责、相互监督，强化市场主体的自律约束。随着市场功能逐步完善，主办券商的业务拓展将不再是简单的数量、规模扩张，而是基于经纪、推荐、持续督导、做市、直投、研究等业务形成的全新的整合服务链。

对此，业内人士分析，强化市场主体责任特别是做市商制度的实施，将倒逼主办券商选择优秀企业挂牌，从而提升“新三板”挂牌企业的整体质量。买卖差价是目前做市商的主要收入来源，而优质的做市标的才能让做市商有利可图。根据全国股份转让系统做市商制度，挂牌企业的主办券商必须是该公司的做市商之一，这就倒逼从事做市业务的主办券商由以往的以挂牌企业数量为导向，转变为以挂牌企业质量为导向，选择真正的好企业来挂牌。

“根据中小微企业的多元需求，全国股转系统提供灵活多元的融资制度安排，支持企业股权、债权、优先股等融资工具。”谈及“新三板”市场融资功能的发挥，全国股转系统公司董事长杨晓嘉介绍说，在股票融资方面，“新三板”不设财务指标要求，实行备案管理，发行完全由市场投融资双方自主决定。目前，平均备案时间在15个工作日左右。

灵活多元的融资制度安排使“新三板”的吸引力大增。统计数据显示，自今年4月以来，全国股转系统共接收了近600家企业的挂牌申请。同时，“新三板”试点扩大至全国亦推动其融资功能快速提升。今年上半年，共有72家挂牌企业完成74次股票发行，融资金额51.82亿元，为2013年全年股票融资金额的5.17倍。在发行效率上，发行备案的平均时间缩至19.76天，以满足中小微企业小额、按需、快速融资的要求。为更好地改善中小微企业的融资环境，全国股转系统还着眼于打通直接融资与间接融资渠道，与15家商业银行开展战略合作，使挂牌企业更便于获得银行信贷支持。今年上半年，“新三板”合作银行共向470家挂牌与拟挂牌企业发放贷款46.17亿元。

“曾经有一段时期，市场对‘新三板’的转板机制讨论热烈，而部分机构也一度以转板来吸引企业挂牌，似乎企业到‘新三板’挂牌就找到了一条登陆主板、中小企业板与创业板的捷径。不过，未来‘新三板’的转板基本限定在尚未盈利的互联网企业和高新技术企业。在这种情况下，‘新三板’仍表现出速度惊人的挂牌速度，足见其融资制度安排的独特魅力。”一位业内人士感慨地说。

谈及下一步的市场创新和工作思路，隋强表示，全国股转系统将坚持“三个不动摇”。

一是坚持市场化的取向不动摇。全国股转系统将持续探索注册制改革。挂牌企业要做好被市场遴选的准备，以健全的公司治理、完备的信息披露、良好的业绩成长接受投资者和中介机构的检验。同时也要做好充分利用多元灵活的金融工具的准备，择机而动，借力资本市场加快发展。

二是坚持创新发展的精神不动摇。全国股转系统将不断完善市场功能，打造小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。尽快推出优先股、债券等新的融资工具，编制市场指数，并研究推进资产证券化产品，探索引入各类风险管理工具。

三是坚持自律管理的理念不动摇。全国股转系统将通过诚信规范经营赢得持续发展机遇，通过培育市场商誉铸就“百年老店”的金字招牌。

（来源：中高新传媒）