自2009年10月30日第一批企业挂牌交易以来，创业板已平稳运行3年多。3年来，共有355家企业登陆创业板，融资规模达344.45亿美元。创业板的设立，定位于促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，为其提供融资平台。实践证明，创业板市场对战略性新兴产业发展及科技型中小企业的融资支撑起到了显著作用。

市场日趋理性

创业板开启以来，由于监管措施及市场本身不够成熟完善，运行过程中存在种种急需解决的问题。对此，有关部门采取了一系列措施，加强监管、完善相关制度。随着大环境的转变，创业板市场也由初期的躁动逐渐回归理性，退市制度得到完善，已经成为我国多层次资本市场不可或缺的组成部分。

去年11月初，中国证监会宣布启动创业板上市公司非公开发行公司债券工作，意味着创业板再融资制度破题。中国证监会有关负责人表示，正在研究制定创业板上市公司再融资制度，建立适应创业板上市公司特点的科学、便捷、高效的再融资机制，形成创业板市场完善的规则体系。

同时，为进一步督促上市公司提升对股东的回报，中国证监会要求所有上市公司完善分红政策及其决策机制，从首次公开发行股票开始，在公司招股说明书中细化回报规则、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示。

去年11月28日，深圳证券交易所发布《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，提出一系列完善创业板退市制度的方案。今年4月20日，《深圳证券交易所创业板股票上市规则》发布，并自2012年5月1日起施行。

今年3月开始，深圳证券交易所要求新上市公司必须在上市首日刊登风险提示公告，对于新股首日涨幅异常的，要求公司再次披露风险提示公告。

创业板运行过程中，也存在一些受到诟病的问题，比较突出的是企业上市后业绩变脸、高管套现、新股发行“三高”（高股价、高市盈率、高募资）现象等。随着新股发行体制改革的持续进行，创业板市场的“三高”症状已经出现明显的“退烧”迹象。

投中集团的统计数据显示，2009年至今，创业板平均发行市盈率一直高于深圳证券交易所中小企业板及上海证券交易所主板。特别是2010年，创业板平均发行市盈率达到历史最高的70.1倍。今年以来，随着一系列新股发行改革措施的出台，A股首次公开募股（IPO）平均发行市盈率整体回落，创业板平均发行市盈率跌至33.58倍，创业板市盈率“高烧”渐退。

融资方面，根据清科研究中心的数据，在经过6个季度的上升期后，伴随着经济大环境的不景气，创业板的IPO数量及融资规模均开始大幅下降。今年第一季度以来，创业板IPO数量及融资规模虽然逐渐回升，但依旧处于低位。

“创业板融资规模大幅下滑，意味着其‘圈钱效应’已经一去不复返。”投中集团分析师李玲表示。

助推科技企业发展

2010年3月，中国证监会在《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》中，明确强调重点推荐符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，特别是新能源、新材料、生物与新医药、节能环保等领域的企业，以及其他领域中具有自主创新能力、成长性强的企业。从实际运行效果来看，创业板对高科技企业发展的支持作用明显。

根据深圳证券交易所的统计数据，截至2012年10月30日，已有328家高新技术企业进入创业板市场，占创业板上市公司总数的92.39%，其中90%以上为民营中小企业。2009-2011年，创业板上市公司研发支出金额分别为36.53亿元、51.89亿元和71.48亿元，研发支出占营业收入的比例分别为4.57%、4.63%和5.04%，有42家公司研发支出占营业收入的比例超过10%。

创业板市场为大量科技型中小企业提供了进入资本市场融资的机会，从而帮助其发展壮大。根据投中集团的统计数据，创业板开板3年以来上市的350多家企业分布于18个行业，其中53.1%来自制造业和IT行业，数量分别为117家、72家；医疗健康行业位列第三，有39家企业在创业板上市，占比11%。从IPO融资金额来看，排名前三位的分别是制造业、IT业和能源及矿业，融资金额分别为720.8亿元、414.6亿元、303亿元。

分析人士表示，创业板集合了一批在高新技术产品研制、开发、生产和服务方面具有一定水平的中小企业。创业板与战略性新兴产业结合，是新时期经济发展和产业培育的新探索。

成VC/PE重要退出渠道

创业板设立之后，随着上市公司数量日益增多，加之较高的回报率，吸引了大量风险投资/私募股权投资（VC/PE）从创业板市场实现IPO退出。

清科研究中心的数据显示，与境内其他资本市场相比，创业板市场中获得VC/PE支持的上市公司总数所占比例最高。2009年10月30日至2012年10月29日，在上海证券交易所上市的93家企业中，有46家企业获得VC/PE支持，占比49.5%；在中小企业板上市的400家企业中，合计172企业获得过VC/PE支持，占比43%；在创业板355家上市公司中，有205家企业在上市前获得VC／PE的资金支持，占比达到57.7%。

3年来，成功登陆深圳创业板的205家有VC/PE支持的企业，为机构投资者带来了468笔IPO退出回报，平均账面回报约为8.51倍。同期，上海证券交易所和深圳中小企业板的账面投资回报分别约为4.42倍（剔除华锐风电540倍账面投资回报）和8.88倍（剔除亚玛顿405.33倍账面投资回报）。　

不过，李玲表示，由于前期“全民PE”的恶性竞争导致一级市场市盈率居高不下，同时二级市场颓势难改，随着目前市场估值和发行定价的理性回归，VC/PE通过在创业板市场实现IPO退出获得的平均账面回报水平呈现出逐年下降趋势，已由初期的9.63倍下滑至目前的6.13倍。

“VC/PE需要调整策略，精心培育项目，耐心等待经济形势回暖。同时，随着‘新三板’试点扩容启动，并购退出渠道的逐步完善，除了通过IPO退出，VC/PE机构还可以寻求多元退出渠道。”清科研究中心分析师王璇表示。

（来源：中国高新技术产业导报）