近日，由国家发改委、财政部等九部门与北京市政府共同发布的我国国家层面第一个科技金融指导性文件《关于中关村国家自主创新示范区建设国家科技金融创新中心的意见》对天使投资给予了重点关注。

《意见》提出要大力培育天使投资人，研究出台支持天使投资发展的政策，培育天使投资者队伍，引导鼓励境内外个人开展天使投资业务。建立创新创业项目库，引导鼓励为天使投资服务的中介组织体系发展。鼓励建设促进天使投资发展的聚集区和平台，加大宣传力度，营造有利于天使投资发展的氛围。

天使投资位于创业投资产业链最前端，投资对象是处于种子期的项目或企业，具有高风险、高投资失败率的特征，目前在我国的发展尚不充分。不过，高风险也意味着高收益，随着国内股权投资市场的发展，天使投资也吸引了越来越多天使投资人的参与，并且具有很大的增长空间。

天使投资人日渐活跃

“天使投资人多指富裕的、拥有一定的资本金、投资于创业企业的专业投资家。”清科研究中心分析师罗玉介绍。

据了解，美国相关法律法规中明确了可以成为天使投资家的“经鉴定合格投资者”的标准：投资者必须有100万美元的净资产，至少20万美元的年收入，或者在交易中至少投入15万美元，且这项投资在投资者的财产占比不得超过20%。

目前，我国天使投资人主要有两类：一类是以成功企业家、成功创业者等为主的个人天使投资人，他们了解企业的难处，并能给予创业企业帮助，往往积极为所投企业提供增值服务，比如战略规划、人才引进、公关、人脉资源、后续融资等，在带来资金的同时也带来关系网络，是早期创业和创新活动的重要支柱；另一类是专业人士，如律师、会计师、大型企业的高管以及一些行业专家，他们虽然没有太多创业经验和投资经验，但拥有闲置可投资金及相关行业资源。

罗玉表示，随着我国天使投资的发展，朱敏、李开复、周鸿祎等近年来耳熟能详的天使投资人逐渐增多，在新东方徐小平、腾讯曾李青等人的带动下，国内成功的民营企业家正逐渐成为天使投资的主力军。一批活跃在南方几省的 “富二代”投资人也构成了我国天使投资人群体的一部分。

与国外相比，目前我国天使投资人数量仍有很大差距。有数据显示，目前美国大约有32万天使投资人。而据清科数据库不完全统计，过去两年国内参与过至少一起投资的个人天使投资人不足500人。

天使投资人对于创新创业活动的支持作用正在显现。据了解，在中关村示范区，天使投资群体极为活跃，并进一步组织化，开始探索联盟化形式运作。2008年5月，柳传志、段永基、王文京、王小兰、严望佳等50位企业家发起成立中关村企业家天使投资联盟。中关村企业家天使投资联盟提出了“天使投资+创业辅导”两线并举的工作思路，为创业者进行企业家管理经验的输送和辅导。还涌现出了雷军、薛蛮子、邓峰等一批活跃的天使投资人。

“天使投资对于早期的科技创新及成果转化具有直接的巨大推动作用，《意见》对促进天使投资发展的强调非常有意义。”中关村创业投资和股权投资基金协会副会长曾军表示。

机构化天使投资增多

据了解，目前除了以个人投资为主的天使投资模式之外，兼顾个人和专业投资机构双方优点的机构天使正力争在当前的投资方格局中占有一席之地。

以个人为投资主体的天使投资模式，无论是对初创企业的帮助还是自身的投资能力都有很大的局限性。但单个天使投资人均各自具有自己的优势，如专业知识、人际关系等，互相联合起来以团队或者基金的形式进行投资，能够优势互补，发挥更大的作用。

“相比于个人天使，机构天使在进行投资时会更加规范化和制度化，有严格的尽职调查和立项过程，决策时的主观因素相对较少。”清科研究中心分析师李芬表示。

据悉，在天使投资行业发展早期，只有少数机构天使参与，如2006年仅有3只天使投资基金成立，包括天津滨海天使创业投资有限公司和上海市大学生科技创业基金等。此后，各类天使投资基金纷纷成立，支持高科技初创企业的发展。

据清科研究中心统计，2006年至2012年上半年，国内共成立市场化运作的天使投资基金58只。尤其是进入2011年之后，天使投资基金数量激增，当年便成立19只天使投资基金。2012年上半年，已设立13只天使投资基金。

在今年新成立的基金中，比较突出的有成都高新区管委会设立的成都高新区创业天使投资基金、重庆市团市委联合设立的重庆市青年创新创业天使基金、深圳市创东方投资有限公司设立的深圳市创东方富星投资企业和A8音乐首席执行官刘晓松设立的青松天使基金等。从中可以看出，天使基金背后的出资方开始呈现出明显的多样性。

从实际情况看，机构天使主要分为三类：长期从事天使投资的个人单独或联合成立机构天使，以寻求更高效的投资和管理；具有政府背景的机构天使，通常是政府牵头或出资设立；风险投资/私募股权投资（VC/PE）设立的机构天使，目的是进入投资产业链前端。

李芬表示，机构天使较之个人天使更具竞争优势。机构天使通常是几个创始人自己管理或有专门的管理团队，所涉及领域的覆盖范围会比个人天使多，在时间和精力方面也都能够更好地参与投后管理，帮助公司制定发展战略和完善盈利模式。同时，能加强与VC/PE的互动，帮助企业再融资，通常情况下企业获得了机构天使的投资后，再次成功融资的概率更大。

良好投资生态链是发展关键

“目前，监管缺失、‘占大股’现象、‘假’天使搅局、退出不畅等问题，是整个天使投资行业所面临的挑战。”李芬表示，天使投资行业的健康发展，核心在于打造良好的投资生态链。这条生态链涉及天使投资活动相关的外部法律政策环境、投资团队和投资策略、投后管理和增值服务、投资方的竞争方式等。

据了解，目前除了地方性的《深圳市科技和信息局天使投资人备案登记非行政许可审批和登记实施办法》和《成都高新区创业天使投资基金管理办法》，还没有全国范围的法律政策来规范天使投资者的行为，天使投资活动的规范性只能靠良好的自我约束和互相监督。

李芬介绍，由于尚不成熟的信用体系和不健全的商业诚信系统，一些个人天使和机构天使在进行投资后只能采取先控股，再根据创业者的实践逐渐改变其控股地位的方式。当企业需要再融资时，处于控股地位的天使投资方可以适当退出部分股份，以保证企业的持续发展和自身的利益。

在投后管理上，由于天使投资所投企业都是刚刚起步的项目，商业模式和盈利模式都不成熟，在后续跟进上需要天使投资方投入足够的时间和精力。

此外，由于天使投资的阶段都属于早期，所需资金较少，随着企业规模不断扩大，要求更多的融资来支撑企业做大做强，天使投资方与VC/PE的互动合作变得极为迫切，急需打通整个投资产业链条。（来自：中国高新技术产业导报）